美联储的紧缩风暴正卷土重来。

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3月1日，投资者对粘性通胀和更高峰值利率的担忧情绪挥之不去，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率一度突破4%关口，重新回到了去年四季度触及的十余年高位附近。3月2日，10年期美债收益率继续走高，一度升至4.046%。

与此同时，2年期美债收益率较10年期美债收益率高出近0.9个百分点，幅度为1981年10月以来的最大，凸显美国经济衰退风险加剧。

在一系列经济数据的扰动下，美联储未来的货币政策仍前景难料，“数据依赖模式”下，接下来“全球资产定价之锚”的动荡行情大概率仍将继续。

美联储鹰派预期进一步升温

一个月前，市场还在纷纷押注美联储2023年的峰值利率将低于5%，并在年底降息，但现在，市场已经押注今年美联储利率峰值将在9月达到5.5%，降息的希望也基本破灭。

经济数据仍是美联储决策的主要考量。3月1日，ISM公布的数据显示，美国2月ISM制造业指数上升至47.7，为最近六个月以来首次出现改善。衡量原材料支付价格的物价支付指数为51.3，大幅高于预期的46.5,1月为44.5，这是该指数连续第二个月上涨，也是去年9月以来首次重回扩张区间，凸显通胀压力上升。

德邦证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者表示，尽管上半年通胀整体上大概率延续回落态势，但市场对单一数据的敏感性在加大，这意味着每一个关键数据公布的节点都可能反转此前一段时间延续的交易，数据更大的波动或在下半年。

近期美联储官员的鹰派声音也越来越多。亚特兰大联储行长博斯蒂克表示，利率需要升至5%-5.25%，然后保持不变直至2024年晚些时候，这将使紧缩政策得以传导至整个经济，最终使总供应和总需求达到更好的平衡，从而降低通胀。

明尼阿波利斯联储行长卡什卡利则强调，美联储官员的关注重点是降低不包括住房在内的核心服务业通胀，尽管货币政策收紧，但这一领域的经济依然强劲。“我们还没有看到加息推动服务业放缓的迹象，这是个问题。薪资增长水平实际上太高了，无法与2%的通胀目标保持一致”。

在火热的经济数据公布后，野村策略师Aichi Amemiya甚至表示，预计美联储将在3月份加息50个基点，然后在5月和6月再各加息25基点，持续的高通胀将促使美联储采取更加鹰派的立场。这也让野村成为了首家明确喊出美联储3月加息50个基点口号的投行。

芝商所美联储观察工具显示，虽然近期市场预计美联储3月加息50个基点的概率已不断攀升，但仍只有约30%。

另一方面，野村也表示，虽然目前预计美联储3月会议上可能将加息50个基点，但另一种可能的情景是：美联储可能将2023年的点阵图中值提高到5.625%，这可能会产生类似的影响。关键点在于，3月的会议上美联储大概率会展露鹰派立场：要么是以加息50个基点的形式，要么是以高于预期的点阵图预测形式。

美债收益率狂飙令美股前景蒙阴

去年美联储大幅加息，推动10年期美债收益率录得上世纪70年代末有记录以来最大的年度涨幅，而美股则经历了2008年以来最糟糕的一年。

对于股市而言，美股与基准10年期美债收益率走势之间呈现明显的负相关关系。科技股与成长股对10年期美债收益率的走向尤为敏感，收益率的上涨往往会使科技股遭遇重创。

对冲基金绿光资本的创始人David Einhorn表示，由于通胀和利率可能会继续飙升，保持对美股的负面看法。在对抗通胀上，美联储可能还有更多工作要做，加息幅度甚至需要高于普遍预期。受益于做空创新科技股，绿光资本在去年获得了36.6%的回报率。

不过，如果下半年美债收益率回落，衰退交易升温，科技股可能会迎来一些转机。摩根大通认为，10年期美债收益率或在2023年下半年停止升势甚至出现下滑，在这一预期下，价值股的表现或将不如成长股那样出色。但从长远看来，摩根大通认为市场仍将呈现价值股风格，并表示未来两到三年估值便宜的价值股将比成长股更具吸引力。

此外，在数十年未见的激进加息浪潮下，传统的投资策略正遭遇冲击。“60/40投资组合”是60%股票和40%债券组成的投资组合，由于能够有效对抗市场波动性，几十年来这一多元化的资产配置策略一直备受个人投资者和机构的青睐。但在美联储紧缩风暴的冲击下，股市持续疲软，现金类资产正在大放异彩，掩盖了“60/40投资组合”的光环。目前美国6个月期国债收益率甚至已经逼近5.2%。

后市或仍有上行空间

随着美联储紧缩预期持续升温，10年期美债收益率后市或仍有上涨空间。

牛津经济研究院高级经济学家卢姿蕙(Louise Loo)对21世纪经济报道记者表示，2023年全球宏观政策将持续偏紧，大部分央行2023年的政策关注点将是使总体通胀率回到目标水平。短期内，包括美联储在内的各国央行将继续收紧货币政策，除非出现严重经济衰退，否则主要央行要到明年才会考虑降息。

在本月美联储决议前，任何强劲的通胀或者就业数据都可能成为推动美债收益率走高的催化剂。富国银行宏观策略主管Michael Schumacher表示，近期内10年期美债收益率可能会突破4.2%。

10年期美债收益率后续能否突破去年的高点4.338%？芦哲表示，近期美国制造业PMI价格分项超预期回升至荣枯线以上，美联储官员鹰派发言共同推涨美债利率。除去传统基本面因素外，美债当前较差的流动性是最大的风险，低流动性意味着高波动率，破前高的风险增大。

不过，投资者仍需警惕后续经济数据再度“反转”。去年12月，美国职位空缺数从11月的1040万攀升至了五个月高点，达到了逾1100万，比2020年2月高出了57%，但官方数据具有一定的滞后性。

美国大型在线招聘公司ZipRecruiter和Recruit数据显示，今年可供招聘的职位数量出现了进一步下降，这可能预示着：随着招聘放缓，美国劳工部未来报告中的职位空缺数将出现大幅减少。

而劳动力市场过热正是助长通胀和鹰派政策的关键原因。美联储官员普遍认为：美国经济过热助长了持续的高通胀，其中一个依据就是政府公布的有关职位空缺和招聘方面的火热数据表现。

事实上，招聘公司关于可招聘职位的数据往往比政府报告更及时，后者会滞后约一个月。而这两种指标最终通常也会随着时间的推移向相同的方向移动，虽然幅度并不完全相同，经济学家往往也会从劳动力需求的指标中寻找未来招聘市场变化的线索。

去年以来，投资者就已经见证了就业、通胀等数据的“反复无常”，美联储的加息预期也随之上蹿下跳，而这样的波动未来大概率还将继续，债市的疯狂行情或许仍难结束。