中金研究
美联储宣布加息25个基点，符合我们此前预期，联邦基金利率升至5%以上，为2006年来首次。货币政策声明措辞调整，暗示下一次可能暂停加息，但最终的政策仍取决于数据，说明美联储对于结束加息也缺乏信心。我们认为美联储暂不需要再加息更多，而维持高利率却是必要的，鉴于经济数据尚有韧性，这或也是美联储在“抗通胀、稳增长、防风险”权衡下的最优选择。鲍威尔对市场的降息预期做了反驳，但也谦逊地表示有不同看法很正常，我们暂未从美联储身上看到货币宽松的迹象，我们的基准情形仍是美国政策利率将在一段时间内保持高位[1]。
首先，美联储再次加息，显示其认为美国经济还可以承受更高的利率。
【资料图】
美联储在货币政策声明中对经济的表述有一定软化，比如将“新增就业加速”修改为“新增就业保持韧性”，但仍保留了“失业率保持低位而通胀持续高企”的语句，说明其认为经济还有韧性。对于3月以来的银行业风波，货币政策声明认为美国银行业“健全而有韧性（sound and resilient）”，鲍威尔在记者会上也表示，近期出险的三家银行都得到了较好的处置[2]。综合判断，美联储认为还可以继续在本次会议加息25个基点，而这一决定也得到了所有票委的一致支持。对于这次加息，我们也不应认为是“理所当然”的操作，因为加息本身就意味着美联储目前仍希望货币政策进一步收紧。
其次，货币政策声明暗示下次或暂停加息，政策利率有望触及“终点线”。
美联储在最新政策声明中修改了有关货币政策路径的表述[3]，将“一些额外的政策收紧可能是适当的”改为“在确定在多大程度上的额外收紧可能是适当的，美联储需要综合考虑货币政策的累积效应、滞后性、以及经济金融的基本面”。我们认为这一变化给下次会议暂停加息打开了大门，正如鲍威尔在记者会上强调，此处措辞上的修改是具有重要意义的[4]。本次加息后，美国联邦基金利率区间已达到5.00%-5.25%，这也与上次3月FOMC会议公布的点阵图中联储官员对2023年底联邦基金利率预测中值5.1%相一致。
第三，最终的政策仍取决于数据，美联储对于就此结束加息也缺乏信心。
尽管美联储暗示可能暂停加息，但也没有给出承诺，而是强调取决于数据（data dependent）。鲍威尔在记者会上强调，货币政策仍处于持续评估阶段（ongoing assessment），未来还需要观察更多数据[5]。我们认为这反映了两个问题，一是美联储对于结束加息缺乏信心，如果联储认为不需要再加息了，那么鲍威尔可以释放更明确的信号，但他并没有这么做。我们猜测这是因为近期银行业风波的影响还很不确定，所以联储想留有一定回旋余地。二是美联储不想给市场留下太多“鸽派”的印象。毕竟在货币政策声明中联储已经给出了暂停加息的暗示，如果再进一步释放出结束加息的信号，那么可能导致金融条件大幅宽松，通胀风险加剧。
第四，我们认为美联储暂不需要加息更多，而维持高利率却是必要的，这也是美联储在“抗通胀、稳增长、防风险”权衡下的最优选择。
近期发生的美国银行业风波说明，美联储货币紧缩的影响已经显现，考虑到货币政策的滞后性，且银行紧信用可以在一定程度上替代紧货币，美联储或不需要再进一步加息了。但另一方面，由于美国劳动力市场展现出较强韧性，通胀仍然较高且有粘性，加上银行紧信用的程度有多大还不明确，美联储也有必要保持高利率，以保证物价稳定的承诺能够兑现。对市场的降息预期，鲍威尔做了反驳，但也谦逊地表示有不同看法很正常，去年以来市场一直认为美国通胀会快速下降，但事实也并非如此。总而言之，我们暂未从美联储身上看到货币宽松的迹象，我们的基准情形仍是美国政策利率将在一段时间内保持高位。
图表1：美联储政策声明对比 （5月 vs 3月）
资料来源：美联储，中金公司研究部
[1] 刘政宁博士对本文亦有贡献。
[2] https://www.federalreserve.gov/live-broadcast.htm
[3]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20230503a.htm
[4]https://www.federalreserve.gov/live-broadcast.htm
[5]https://www.federalreserve.gov/live-broadcast.htm
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本文摘自：2023年5月4日已经发布的《美联储或暂停加息，利率仍将维持高位》
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