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新雷能(300593)

事件： 公司 4 月 21 日发布 2023 年一季报， 1Q23 实现营收 5.0 亿元， YoY+5.6%；归母净利润 1.14 亿元， YoY +31.0%；扣非净利润 1.12 亿元， YoY+31.2%。 业绩表现超出此前市场预期， 主要是因为特种电源相比 4Q22 恢复，产品结构变化带动利润率提升。 我们综合点评如下：

1Q23 营收/业绩创历史新高； 盈利能力提升。 1） 1Q23， 公司毛利率为49.2%， 同比提升 4.2ppt，环比提升 8.3ppt；净利率为 21.7%， 同比提升 3.0ppt，环比提升 22.3ppt。 盈利能力同比环比均有明显提升。 2） 1Q23， 公司营收及归母净利润规模创下单季度历史新高， 1Q23 实现业绩开门红。 随着 22 年产能和交付节奏等问题的解决， 预计 23 年公司重回高速增长。

有序推进产能建设， 服务器电源进展较快。 截至 22 年底， 公司： 1） 永力科技园建设进度为 100%， 23 年初投入使用，增强生产能力和客户服务能力； 2）深圳西格玛电源生产、研发基地项目建设进度为 18.51%。 2022 年公司定增 15.8亿元用于产能扩充， 截至 22 年底募投项目进展如下： 1） 特种电源扩产项目建设进度为 16.97%，预计于 24 年 10 月 31 日达到预定可使用状态； 2） 高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目建设进度为 14.92%，预计于 24 年 10 月 31日达到预定可使用状态； 3） 5G 通信及服务器电源扩产项目建设进度为 32.77%，22 年已完成了两条双轨贴片生产线的建设，一条模块电源自动化生产线和一条服务器电源自动化生产线，产线目前已经投入试产运行阶段， 预计于 23 年 10月 31 日达到预定可使用状态。

持续加大研发投入铸造核心壁垒； 预付材料款增加影响现金流。 1Q23，公司期间费用率同比增加 1.8ppt 至 23.6%，其中： 1） 销售费用率同比减少 0.7ppt至 3.1%； 2） 管理费用率同比减少 0.3ppt 至 4.5%； 3） 财务费用率同比增加0.01ppt 至 1.6%； 4） 研发费用率同比增加 2.9ppt 至 14.4%，研发费用同比增长 32.3%至 7150 万元， 公司持续加大研发投入，职工薪酬、材料及折旧摊销有所增加。 截至 1Q23 年末，公司： 1） 应收账款及票据 13.0 亿元，较年初增加23.1%； 2） 预付款项 0.5 亿元，较年初增加 184.7%，主要系预付材料款增加所致； 3） 存货 9.7 亿元，较年初增加 0.1%； 4） 合同负债 0.1 亿元，较年初增加30.5%。 1Q23 经营活动净现金流为-1.0 亿元，去年同期为-0.5 亿元。

投资建议： 公司是我国特种电源龙头， 航空航天等特种领域业务快速发展，同时国内外通信、服务器电源等领域需求旺盛， 公司市场份额不断提升。随着中期调整推进，订单逐渐落地， 公司业绩将重回高速增长。 我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是 5.0 亿元、 7.1 亿元、 10.0 亿元，当前股价对应 2023～ 2025 年 PE 分别是 24x/17x/12x。 维持“推荐”评级。

风险提示： 募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等